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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的事理有一个 但看多的事理有十个）温州股票配资门户型综合信息平台_本地配资资讯学习与行情导航
当下的原油市集正处于一种特殊分散的景况：共鸣特殊悲不雅，但基本面却在思潮腾涌。
伯恩斯坦在最新的论说中无用婉词地指出，现在市集上确乎存在一个普遍的看空事理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的拆除以及非OPEC国度供应的苍劲增长，导致旧年石油库存增多了卓著4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关联词，这恰是逆向投资者的契机地点。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却疏远了支抓遥远油价的十个要道维持。关于领有耐性本钱的投资者而言，刻下高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不能抓续，本钱正在逃离，而这相似是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自身就是低油价的解药。
本钱答复率已低于本钱成本，行业不能抓续
刻下油价下，行业的本钱答复率(ROACE)也曾低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算线路，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价智商达成盈亏均衡。要是油价督察在60好意思元/桶，行业的本钱答复率将仅为低至中个位数。
记忆历史，2019年油价为64好意思元/桶时，本钱答复率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，答复率才达到11%。
有计划到行业畴昔100年的平均本钱答复率约为10%，刻下的低答复率意味着本钱正在流出该行业。笔据周期性投资手册，当本钱答复率低于本钱成本且本钱开动震悚时，恰是投资者入场的最好时机。
遥远油价预期已低于边缘分娩成本
石油股票反应的不是刻下价钱，而是基于遥远油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的遥远边缘分娩成本为71好意思元/桶。当油价低于遥远边缘成本时，投资石油股票取得正收益的概率显耀增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率也曾向成心于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱高涨，分娩的边缘成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“人人南边”将费力增长
市集普遍以为中国石油需求的“黄金期间”也曾限制：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然而伯恩斯坦以为，人人石油需求的故事并未终结。
天然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生涯着50亿东说念主口的“人人南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油销耗量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生涯形势的渴慕将推动动力销耗，成为将来十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
生意石油公司每天都在满负荷分娩，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
天然OPEC旧年拆除200万桶/日的减产导致油价下落，但这使得灵验闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是记忆到了历史平均水平，相等于伊朗的产量。这意味着，面对不能料念念的战斗或供应中断，人人市集继承冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东战斗相似伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时辰都要高。天然这不一定意味着行将爆发紧要突破，但一个愈加分散的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支抓更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
畴昔30年的数据线路，好意思元指数(DXY)与本色油价呈强负相干。
破绽好意思元不仅利好行动石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数线路出疲软迹象，这对包括石油在内的系数巨额商品都是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是遥远产量增长的最好先行主义。
畴昔25年，人人最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业答复率低，公司更注释推动答复(回购和分成)而非本钱支拨。
行业的再投资率(本钱支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致将来的储量置换疲软，并对将来的产量增长组成下行压力。
动力板块遥远发达欠安，具备反向投资价值
动力板块在畴昔11年中只须3年跑赢了标普500指数，且都集3年发达欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的神往降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油相似谨守超等周期，天然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场紧要周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在终结
畴昔15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)绝对改变了人人疆土。
但这“黄金期间”正在闭幕。 Eagleford和Bakken等主要盆地已投入熟悉期，即即是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也濒临糟塌，产量增长线路出触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与旧年的创记录水平基本抓平。钻机数目在2025年抓续下降，要是WTI油价督察在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的计策石油储备(SPR)成立
尽管中国工业需求疲软，但计策石油储备(SPR)的购买提供了迫切支抓。
旧年中国增多了卓著1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，相等于112天的入口笼罩量。
更迫切的是宏不雅逻辑的改革：中国领有无数的贸易盈余资金。在黄金价钱上流(卓著5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备财富。在油价低于70好意思元时，中国有充分事理延续通过计策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻温州股票配资门户型综合信息平台_本地配资资讯学习与行情导航，智通财经剪辑：李佛。
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